影子體系監管趨嚴

過去幾年，中國影子體系規模迅速膨脹。這期間，整個系統積累的流動性風險、信用風險等等，并沒有下降，反而在進一步上升。再考慮到剛性兌付的存在，資本撥備和緊急流動性救助等必要的制度性安排的缺乏，影子體系對中國金融系統安全構成越來越大的威脅，加強監管宜早不宜遲。

最近兩個多月，決策層面政策頻出，信托、保險、基金子公司通道業務和資管計劃陸續受到新規約束。媒體報道，銀監會也于近期下發了新的銀行理財監管辦法征求意見稿。能夠非常明顯地看到，影子體系的監管正在全面收緊。一行三會之間的協調似乎變得更加順暢，這對于強化監管薄弱環節，搭建更加結實的金融安全網，降低經濟金融風險，毫無疑問具有十分重要的意義。

從征求意見稿來看，如果全部措施落地，短期之內，這將導致一部分理財資金從股票一二級市場撤出，涌入債券市場和貨幣市場，從而對權益類資產構成壓制，對無風險資產形成利好。

新規約束非標業務擴張，對實體經濟運行造成一定的負面沖擊。但由于總體通脹偏低、流動性供給充足、銀行表內信貸額度寬松、信用債發行活躍，實體經濟受到的沖擊應當比較有限，能夠很容易地被吸收。

目前辦法仍處于征求意見過程中，一些具體執行細節尚不明朗，需要繼續跟蹤。此次管理辦法一旦落地，將成為銀行理財監管領域的綜合性法規。此前頒布的各類辦法同時廢止。

短期經濟運行平穩

7月中采制造業PMI錄得49.9，較前月小幅回落0.1，顯示制造業運行平穩，略有走弱。大企業PMI回升0.2，中小企業PMI分別回落0.2、0.5。

令人訝異的是，7月財新制造業PMI錄得50.6，較前月大幅反彈了2個百分點，為2015年2月以來的最高水平。

由于中采制造業PMI采樣更廣，代表性更好，一般而言，在兩者背離時，參考中采PMI應該更為恰當。

六大集團發電耗煤較為強勁，當月同比6.9%，為2014年初以來的最高水平。短期經濟動能的穩定，為耗煤數據的堅挺提供了重要支撐。當然，這其中，氣溫偏高、洪水限制水電量等，應該也對數據造成了一些擾動。7月粗鋼產量環比下跌，但同比受基數影響有所回升。7月工業數據也面臨同樣的低基數問題，需要留意。

房地產市場總體仍然活躍。7月30大中城市商品房銷售面積同比10%，較6月小幅走低。環比絕對水平依然處于高位，去化速度較快。

百城房價7月環比1.6%，較6月小幅反彈，但低于3-5月平均。量價結合來看，房地產市場價格漲幅最為猛烈、銷售最為強勁的時候應該已經過去。密切跟蹤接下來銷售的進一步走勢，特別是銷售面積下平臺給投資和新開工可能造成的拖累。

生產資料價格堅挺

6月下半月以來，流通領域生產資料價格重新走強。這可能與此前權威人士訪談導致的悲觀預期的緩和有關，寬松預期邊際上應該也有影響。

但價格環比較3-5月明顯要低一些。考慮到經濟動能穩中趨弱，下半年環比應該也不太容易超越前期高點，甚至還可能在晚些時候面臨下行壓力。

今年以來，需求邊際改善、疊加供應收縮，生產資料期貨現貨價格總體錄得較大幅度上漲，并驅動工業企業利潤數據的改善。

最新公布的6月工業企業利潤依然較強，當月同比5.1%，較5月還有輕微的回升。2季度當季同比5.2%，略低于1季度，但仍然是2014年2季度以來的最好水平。

工業企業利潤率延續年初以來的上行勢頭，6月份滾動利潤率5.86%，回到了去年上半年的平臺上。

豬肉價格延續6月中旬以來的跌勢，同比大幅走低，對食品價格以及整體CPI形成向下驅動，進一步打消了市場通脹擔憂。

歷年五一到中秋期間，豬肉價格易漲難跌。今年6-7月的走弱是不太常見的。再考慮到豬糧比在高位已經維持了一段時間，一個合理的懷疑是豬周期高點已經見到，價格趨勢向下拐點可能已經確立。

7月份鮮菜價格略有走強。但這可能很大程度上是季節性的，全部歸因于洪水影響并不恰當。未來幾個月，無論從前期高價對鮮菜生產的刺激角度看，還是從洪水過后鮮菜種植恢復的角度看，鮮菜價格維持低位的可能性偏大。

人民幣匯率短線走穩

7月份，債券市場延續6月中旬以來的上漲行情。10年期國債、國開債收益率平穩，但短端債接力下行，10年與1年國債利差收窄。超長利率債也受到了市場追捧，收益率突破年初低點。

通脹走低和流動性擔憂緩解，對此輪行情起到了非常大的推動。同期外圍環境也比較配合。

市場對信用風險的擔憂看起來同步緩和。當然這可能很大程度上是受到了流動性改善的驅動。信用債收益率下行顯著，各口徑計算的信用利差基本回到了3月初的歷史最低水平。

考慮到短期經濟動能大體平穩、國內貨幣政策進一步寬松存在困難，債市或轉入一段時間的震蕩。往前看，長期增長仍未有確定性改觀、中短期經濟動能穩中趨弱、通脹維持低位甚至明年存在進一步走低壓力，這些因素對未來債券走勢仍有望構成方向上的支持。

6月底至7月中旬，受英國退歐、美國數據走強影響，美元持續升值，人民幣對美元及一籃子貨幣均出現了較大幅度貶值。期間在中間價接近6.7之后的幾個交易日，央行可能還施加了一些干預和引導。

不過進入7月底，一方面日央行寬松不及預期，另一方面美國2季度GDP增速弱于預期，美元大幅下跌，人民幣貶值壓力隨之得到有效緩解。

總體上看，在過去一輪人民幣貶值過程中，各市場預期基本穩定，沒有出現明顯的貶值恐慌，資本流出規模可控。各方對匯率波動的容忍程度可能也得到了一定的提高。

當然，考慮到強勢美元仍未結束，中國經濟仍有下行壓力，未來人民幣邁向更有彈性形成機制的過程中，無疑仍然充滿了挑戰。

美國高頻進度數據積極

2季度美國GDP同比增長1.2%，好于1季度，幅度弱于預期。數據公布后，美元走弱，美債走強，市場對年內聯儲加息預期降溫。

需要留意的是，事實上最近幾個月美國經濟高頻數據總體表現是偏積極的，例如新屋和成屋銷售改善、就業和工資增長穩健、PMI連續反彈等等。這也是7月底議息會議上美聯儲對經濟前景展望不悲觀的主要原因。預計接下來加息預期仍將反復，關注最新非農數據走向。