未來中國經濟中高速增長的三大引擎將是進一步的國企改革、一帶一路以及“互聯網+”。
從大周期看，未來四年最重要的事情是中國的改革和美國特朗普新政。兩者的成功將為持續低迷的世界經濟注入新的活力，從而實現在沒有大的技術突破前提下的傳統行業的周期啟動。考慮到新政和改革實施都需要時間，新周期啟動的時間可能在2018-2019年。在這之前，我們維持對全球經濟和中國經濟L型，主要矛盾是增長乏力的判斷。
從小的周期看，目前中國和全球正處于小周期的上升期，通脹預期開始替代通縮預期。由于新常態背景下各種指標的關系比以前復雜，這一上升期能持續多久有不確定性，但持續到2017年一季度問題不大。之后可能再次面臨下行壓力，再次奏響大家熟悉的保增長的舞曲。
經濟增速預測
預計2017年全球經濟增速為3.2%，較2016年的3.1%繼續小幅改善。主要的貢獻來自于發達國家，預計美國的增速達到1.9%，歐洲與日本的增速分別為1.5%、0.9%，新興市場的總體增速為5.3%。
2017年，中國經濟仍然將呈現LV走勢，全年增長6.5%。盡管2017年經濟整體仍將面臨下行壓力，但從目前到2017年的一季度，經濟整體要相對樂觀。核心的因素在兩個方面：一是地產投資，二是PPI。
2017年整體來看，三駕馬車中，順差減少，消費回落，增長仍然需要基建投資托底。預計2017年基建投資需加大力度，才能在一定程度上彌補地產和汽車回落帶來的經濟下行壓力，保證經濟實現6.5%左右的增長。
2017年，預計CPI上漲2.3%，PPI上漲3.3%。整體來看，全年CPI總體溫和，PPI全年中樞較2016年大幅度抬升。
由于中國經濟仍將面臨房地產銷售放慢、汽車銷售回落、順差減少等三大壓力，宏觀政策基調仍將以保增長防風險為主，將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。預計赤字率將進一步擴大至3.5%-4%、專項建設基金也將進一步發揮對基建的支持功能;隨著PPP落地進度的加快，2017年，PPP落地規模將進一步顯著提高;而債券發行近年來呈快速發展之勢，2017年也將繼續擴張。
2017年，預計貨幣政策仍將保持穩健。由于PPI上漲帶動實際利率下行，預計降息的必要性不大。是否降準則需要觀察房地產調控的效果以及海外風險的沖擊。預計央行仍將主要依靠公開市場操作等補充流動性，逆回購利率應保持平穩。由于地產銷售將大幅回落，預計社會融資總額增速將回落到12.5%，M2增速將回落到11%。
2017年二季度，利率有望再次下行。原因之一是二季度經濟將再次面臨下行壓力，政策寬松預期將再次提升。作為通貨膨脹先行指標的PPI將于2月達到高點，之后下行。通貨膨脹壓力也將顯著減輕。原因之二是市場對特朗普新政預期過高，而實際經濟增長可能并不會太超預期，投資者情緒進行修正，帶來美元美債收益率調整。
匯改以來，由于人民幣匯率存在高估，疊加經濟下行的壓力，人民幣面臨較大的貶值壓力。2017年和2016年貶值的節奏可能比較類似，基于2017年美元兩頭強中間稍弱的判斷，人民幣貶值壓力也主要集中在年初和年底兩端。
特朗普新政
從特朗普尚待完善的政策框架來看，他帶來的將是顛覆性的變化，而不是舊體制的修修補補。其政策的實施將使得美國經濟獲得新的動力，同時也將對中國產生重大影響。
美國全球戰略收縮，為中國提供戰略空間。特朗普主張美國全球戰略收縮，減少對國際事務的干涉，專注國內經濟發展。如果美國收縮其在亞太地區的戰略，將會為中國的“一帶一路”戰略提供空間。美國專注于國內經濟發展，中國周邊一些美國的追隨者也會相應減少對中國的掣肘，中國的地緣政治和經濟空間都會相應擴展。
特朗普不支持TPP，利好中國，機遇大于挑戰。在當前的背景下，TPP對中國挑戰極大。若TPP順利通過，將對中國的貿易產生沖擊，影響中國35%的貿易，在政治利益上形成包抄中國的格局，并作為美國重返亞太戰略的一部分，損害中國的政治利益。特朗普明確表示將退出TPP，日本方面在特朗普表態后強力挽留美國，希望美國對TPP采用擱置的態度，而不是退出TPP。然而，日本首相的挽留以失敗告終，日本首相與特朗普會晤后，特朗普向全球宣布——上任第一日即退出TPP。沒有美國參與的TPP的影響力將大幅度下降，中國面臨的TPP沖擊將得到明顯緩解。
全面貿易戰可能性低，個別商品可能提稅。特朗普揚言將中國列為匯率操縱國，提議對中國的進口貨物征收45%的關稅。很多人擔心這將使中國出口面臨巨大的挑戰。我們認為中美貿易具有較高的互補性，特朗普說對中國商品征收45%的關稅更多是政治恐嚇，真正實施的可能性不大。更有可能的情形是美國針對美國貿易逆差比較嚴重的商品，以及一貫存在反傾銷反補貼調查的商品，提高關稅。一方面對選民和相關企業有個交代;另一方面又不至于使得雙方無法承受。
人民幣匯率操縱問題更多是為了增加談判籌碼。在“8·11”匯改之前，美國基于中美貿易差額認為中國匯率低估，中國基于出口大幅度回落認為并沒有低估，似乎雙方都有道理，但由于匯率僵化，很難給出讓人信服的理由。匯改使得匯率更加市場化，而匯改之后，人民幣不但沒有升值而是貶值15%，事實對中國更為有利，因此我們認為，即使發起關于人民幣匯率是否操縱的調查，也很難認定中國人民幣匯率被操縱和低估。
共和黨的務實傳統有可能使得中美經貿關系更進一步。從歷史看，共和黨對中國政策則更加務實，中美經貿關系往往會有進一步的發展。特朗普是共和黨的一員，從歷史趨勢看有更大幾率對中國更加友好，從而形成一個巨大想象空間：除了中美正在進行的BIT談判之外，特朗普顧問傳出美國存在加入亞投行的可能性，“一帶一路”中國制造、中國基礎建設與美國發展的互補性等將會形成一個新的合作發展平臺。
中國改革和轉型
從2017年開始到2020年，這四年時間是中國全面建設小康社會的關鍵時期，也是跨越中等收入陷阱的關鍵時期。要實現成功的跨越，關鍵還是要依賴改革，來優化資源配置效率，提高全要素生產率。
假如說上一輪周期是以國企改革、入世和IT技術三大動力推動的話，未來中國經濟中高速增長的三大引擎將是進一步的國企改革、“一帶一路”以及“互聯網+”。而從產業來看，后工業化時期大消費時代的新五朵金花，包括醫療保健、文教娛樂、綠色環保、現代金融和高端裝備將成為中國經濟新的增長點和支柱產業。
2017年仍將是改革的總體布局期，按照保增長和防風險先行，有實施基礎的改革先行的原則，應重點關注“3+1”四大改革：PPP、供給側改革和國企改革以及金融監管改革。
2016年以來推行的供給側改革，在去產能和去庫存方面取得了顯著效果。2016年，煤炭去產能的目標是2.5億噸，已經完成了2.6億噸，超額完成任務;鋼鐵供給側改革在10月底提前完成國家4500萬噸任務。從效果來看，供給側改革促進了產品價格的上漲和企業效益的提升。而在去庫存方面，經歷了房地產銷售的強勁增長，地產庫存也出現了顯著回落。2017年供給側改革仍是重要的經濟工作，不過重點將更多轉向去產能和去杠桿。
在前期試點，財政部和發展改革委逐漸明確實施辦法之后，PPP呈現加速落地的態勢，2016年9月末全部入庫項目10471個，總投資額12.46萬億元，其中已進入執行階段的項目946個，總投資額1.56萬億元，規模可觀，落地率26%。一方面中央經濟工作會議強調財政政策要更加積極有效，PPP是最能夠發揮財政四兩撥千斤效應的政策工具，國家通過試點PPP證券化正在吸引更多的社會資金參與PPP;另一方面經濟仍面臨下行壓力，保增長仍需要基建發力，兩個方面都使得2017年PPP將會有更快的推進。
國企改革是需要推進的重大基礎性改革之一。2017年，國企改革的重點是混改，中央已經做出部署，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域混合所有制改革要邁出實質性步伐，這七大領域需要重點關注。此外，還需關注發改委確定的“東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶和浙江省發改委”的“6+1”混改試點。
前幾年的金融創新極大地提高了資源配置效率，但也積累了大量的風險。為了堵上監管的漏洞，防范可能的風險，預計2017年宏觀調控部門和監管機構將繼續加強監管，集中處置一些金融風險點，包括對房地產金融進行規范，嚴格IPO和跨界并購審核，對保險資金運用、銀行委外、理財以及地方政府舉債進行規范，降低金融機構杠桿等。這些措施從長期來看有利于金融市場的穩定和發展，但短期可能對市場造成沖擊，值得關注和提前防范。
申萬宏源 李慧勇 李一民 李 勇 邱滌凡/ 文
