同比來看，5月CPI同比回升至1.5%，基本符合預期，其中非食品項維持高位，同比增幅2.3%，而食品項通脹仍低迷，但相對4月份已經有所緩和，本月份同比下降1.6%;環比來看，整體CPI相比4月環比下降0.1%，食品項CPI 環比下降0.7%，非食品項環比不變。PPI 方面，5月份PPI同比5.5%，相比4月份增速下滑0.9%，繼續保持回落態勢。

CPI分項來看，食品項方面，豬菜繼續拖累CPI，未來降幅有望緩和。本月CPI食品豬肉項環比下跌2.9%，且在高基數效應下同比降幅達到12.8%，成為了CPI食品項中的最大拖累項。受整體市場供大于求的影響，豬肉未來價格大概率繼續低迷，但由于基數下降，同比降幅有望收窄。食品項中鮮菜本月環比降幅6.2%，同比降幅6.3%。我們判斷蔬菜項價跌主因為季節性因素，未來價格有望逐步企穩，同比降幅預計將收窄。非食品項方面，同比仍在高位，環比持平上月。本月非食品項同比為2.3%，仍處于高位，但環比不變。醫療類和住房類仍然是最主要的漲價因素，同比上分別貢獻5.9%和2.5%的漲幅。短期內，我們很難看到新的漲價因素或者現有漲價因素的邊際變化，預計未來一段時間內非食品項仍然維持在2.2%-2.4%之間。

PPI下行趨勢基本確立，但下行幅度未來有望低于預期。5月PPI同比增幅5.5%，同比增速收縮幅度高于市場預期，進一步印證了PPI的整體下行趨勢。我們認為，下半年基數逐步走低，且近期石油等各類工業品價格逐步呈現企穩趨勢，預計未來PPI環比降幅邊際上有所放緩，同比增速的收縮程度也將降低。

債市影響方面，未來通脹預計緩慢上行，無法成為貨幣從緊的掣肘。我們判斷未來食品項通脹有望從低位緩慢復蘇，導致CPI從當前低位有所上行，而核心通脹預計將穩定維持在高位。我們不認為當前CPI走勢會引發貨幣政策的邊際寬松。利率策略方面，我們認為當前需要回避長久期和低等級信用品，推薦投資者在流動性風險可控的情況下借R001投資同存。

風險方面關注匯率大幅波動、經濟超預期回落等。