一年一度的中央經濟工作會議，今年傳遞的信號和往年就完全不一樣，往年的會傳遞的都是做加法的信號，而今年傳遞的則是做減法的信號。

首先是打好防范金融出現系統性風險之戰，強調牢牢守住不發生金融系統性風險的底線是2017年年中中央金融工作會議的主旋律。但是調的越提越高依然出乎大家的預期，看來去杠桿、去泡沫，尤其是防止明斯基時刻風險的跨界跨市場跨境擴散已經成為高層的心頭隱患，局面的復雜和困難超越我們的想象，必須提醒大家的是，這場戰役的時間不是一年，而是三年。年度中央經濟工作會議的目標不是2018年，而是著眼于三年時間長度，本身也已經說明，中央對此有充分的思想準備和耐心，金融風險的積累不是一朝一夕的，主動刺破資產泡沫會引發瞬間的休克，所以慢撒氣是一種比上不足比下有余的現實的做法，也是相對社會穩定沖擊較少的做法。

減法的具體信號體現在貨幣政策的提法上，同樣是穩健中性，但是這次出現了“管住貨幣的總閥門”的說法，而往年保證流動性合理充裕則不見蹤影，取而代之的是社會融資和信貸規模要保持合理增長。央行周小川則直言，“宏觀調控和金融監管的體制問題引致風險的系統性，在宏觀調控上，對貨幣‘總閥門’的有效管控易受干擾”，“在風險醞釀期,行業和地方追求增長的積極性很高,客觀上希望放松銀根,金融活動總體偏活躍,貨幣和社會融資總量增長偏快容易使市場主體產生錯誤預期，滋生資產泡沫。當風險積累到一定程度，金融機構和市場承受力接近臨界點，各方又呼吁增加貨幣供應以救助。宏觀調控很難有糾偏的時間窗口”。周小川的話道出了過去這么多年來中國貨幣超發的本質，那就是任何時候都在做“加法”，央行的獨立性，當然是指貨幣政策執行方面的相對的獨立性，也是名存實亡的，而中國社會的融資總額從2011年的76.7萬億增加到2016年的156萬億，其中直接融資比例從15.9%提高到23.8%，主要的風險依然是積壓在間接融資的主渠道銀行系統，2017年11月這個存量數字為173.67萬億，其中人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票等間接融資余額占比為85%，而非金融企業境內股票融資余額和企業債券融資余額僅為24.98萬億元，占比又回到了15%左右，更為奇葩的是，央行最新數據顯示，前11月，社會融資總額增量中直接融資比去年同期大幅下跌73.7%，新增占比僅為6.28%，遠低于去年同期26.97%的水平。其中，債券融資占比1.71%，降低18%;IPO融資占比4.57%，同比下降2.6%，IPO數量突破了歷史發行的最高數，但是對于改善，提高直接融資比例的貢獻不升反降，真是令人匪夷所思!

“總閥門”管住了，貨幣供應量必然偏緊，流動性過剩就成為明日黃花，盛景自然也就不再。過日子就要精打細算，降低預期，準備過冬。