---現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)進程中的亮點與難點

3月23日，由北京大學光華管理學院、北京大學經(jīng)濟政策研究所聯(lián)合舉辦的“2018兩會后經(jīng)濟形勢和政策分析會”在光華管理學院舉行。光華管理學院院長劉俏教授、陳玉宇教授、劉曉蕾教授、張崢教授、周黎安教授、顏色教授，以及北大經(jīng)濟政策研究所課題組成員李育出席此次分析會。圍繞“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系進程中的2018”這一大主題，從中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、金融風險防范、金融改革與創(chuàng)新、對外投資、中央與地方政府關(guān)系、收入分配政策、宏觀經(jīng)濟走勢等多角度進行主題發(fā)言，深度梳理建設(shè)進程中的熱點難點，把脈中國經(jīng)濟。

劉俏：中國高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵與金融風險防控

從中共十九大到2017年底的中央經(jīng)濟工作會議，再到2018年全國兩會，決策層不斷強調(diào)“中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展”。針對這一轉(zhuǎn)變，劉俏教授認為，高質(zhì)量發(fā)展不僅需要頂層設(shè)計，更需要微觀基礎(chǔ)。

劉俏教授指出，中國在過去40年中高歌猛進，完成了工業(yè)化過程。但是，中國經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)比較薄弱，企業(yè)的投資資本回報率(簡稱ROIC)較低。例如，中國A股上市公司在1998-2015年的ROIC平均值僅為3%。這意味著，如果中國想實現(xiàn)很高的增長目標，就必須依賴銀行信貸驅(qū)動的固定資產(chǎn)投資;而這種增長邏輯導(dǎo)致了金融系統(tǒng)風險不斷積聚。

除了薄弱的經(jīng)濟微觀基礎(chǔ)，劉俏教授指出，金融風險積聚還有兩個原因：大量企業(yè)、地方政府等對金融的認知是有偏差的，金融占GDP的比例并不是越高越好;基礎(chǔ)制度有待完善，比如，信用風險不能正確定價。

如何尋找經(jīng)濟新動能?劉俏教授認為，具體可以從三方面考慮：進入高質(zhì)量發(fā)展階段，中國企業(yè)亟需升級轉(zhuǎn)型;為規(guī)避金融風險、提升企業(yè)ROIC，我們需重新審視現(xiàn)有的金融發(fā)展路徑與對企業(yè)的投資方式;企業(yè)家精神和創(chuàng)新是重塑微觀基礎(chǔ)的關(guān)鍵。劉俏教授最后強調(diào)，在研發(fā)(R&D)中，中國過去比較重視開發(fā)(D)，不夠重視研究(R)，這一點尤其需要改變。

劉曉蕾：區(qū)塊鏈潛力巨大，但應(yīng)警惕短期投機行為

區(qū)塊鏈無疑是當下的熱點問題。中國人民銀行原行長周小川在答記者問時表示：“我們也很關(guān)注像區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)的應(yīng)用。”劉曉蕾教授認為，如果一項技術(shù)及其應(yīng)用的根本目的是助力實體經(jīng)濟，國家就是支持的;而對于容易引發(fā)投機炒作的，就需持審慎態(tài)度。劉曉蕾教授認為，盡管區(qū)塊鏈話題很火，但是目前無論從技術(shù)上，以及相應(yīng)的法律法規(guī)上都還在發(fā)展的初期。目前觀察到的應(yīng)用場景包括：機構(gòu)間對賬、人民幣跨行流轉(zhuǎn)確認、網(wǎng)絡(luò)借貸仲裁、公益的監(jiān)督、金融產(chǎn)品信息披露，等等。多數(shù)應(yīng)用是聯(lián)盟鏈，應(yīng)用場景還比較有限。

回顧歐洲歷史上的南海泡沫和密西西比泡沫。由于人們對新技術(shù)的不確定性不理解而引發(fā)過度的熱情，從而產(chǎn)生泡沫。當時，英國南海公司、法國密西西比公司取得了跨大西洋貿(mào)易的特權(quán)。盡管跨洋貿(mào)易開發(fā)美洲，以及隨之而起的航海保險是非常大的創(chuàng)新，但隨后引發(fā)了人們瘋狂的投機行為，導(dǎo)致了巨大的泡沫。泡沫破滅后英、法股票市場停滯達100年之久。由此，劉曉蕾教授提出問題：我們目前是否也面臨同樣的創(chuàng)新引發(fā)的泡沫(innovation-driven bubble)?以區(qū)塊鏈為代表的新技術(shù)的發(fā)展，有極大的潛力，必將改變世界;但是，這個過程會非常漫長;短期內(nèi)可能出現(xiàn)過度投機炒作，應(yīng)謹慎對待。

張崢：加快推出公募REITs試點，為建設(shè)房地產(chǎn)長效機制提供金融支持

自2017年6月以來，北京大學光華管理學院“光華思想力”REITs課題組已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布了四份REITs報告，從多層次對REITs問題進行研究。2018年兩會期間，呼吁REITs的提案建議頻出，表明現(xiàn)階段建設(shè)REITs市場的討論已經(jīng)形成了一定的共識。2018年《政府工作報告》也提出了房地產(chǎn)市場的行動方案。對此，張崢教授表示，發(fā)展公募REITs是促進租賃住房市場健康持續(xù)發(fā)展的重要手段。

目前市場普遍關(guān)心的問題是：現(xiàn)階段普遍較低的住宅租金回報率難以為REITs 發(fā)展提供支撐。在張崢教授看來，從長期看，一方面，多層次的住房供應(yīng)體系形成后，商品住宅價格的波動幅度將更趨和緩;另一方面，REITs有助于改善以個人為主的租賃住房市場結(jié)構(gòu)，提升運營水平和服務(wù)質(zhì)量，在投融資、運營和管理等方面發(fā)揮著引領(lǐng)的作用。隨著租房居住觀念逐漸形成而帶動需求的增加，租賃產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量提升以及多樣化將帶動租金回報率的提升。

2017年至今，已有9單租賃住房資產(chǎn)證券化產(chǎn)品順利發(fā)行或獲批發(fā)行，這些案例在產(chǎn)品設(shè)計、交易結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)選擇等方面進行了探索，為公募REITs推出創(chuàng)造了有利的條件。張崢教授呼吁，市場條件已基本具備，應(yīng)加快推出REITs試點，為建設(shè)房地產(chǎn)長效機制提供金融支持。

李育：對外投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果初顯，高質(zhì)量發(fā)展需加強政策協(xié)調(diào)

2017年，中國企業(yè)對外投資總額1246.3億美元，比去年同期下降32%。但對外投資行業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，對外投資趨于理性，資金投向進一步“脫虛向?qū)?rdquo;。

十八大以來，中國企業(yè)境外投資駛?cè)?ldquo;快車道”，企業(yè)對外投資意愿和投資行為均快速增長。但從中長期視角來看，中國對外投資占GDP比重仍然低于OECD國家平均水平，對外投資存量與美國相比仍有較大差距。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和比較優(yōu)勢的變化，未來中國企業(yè)境外投資仍將保持較強的增長潛力。

十九大報告指出，要“推動形成全面開放新格局”。未來對外投資政策導(dǎo)向?qū)⒏幼⒅馗哔|(zhì)量發(fā)展。對此，需要平衡好三方面關(guān)系：一是跨境資本流動管理與擴大雙向?qū)ν忾_放的關(guān)系、二是企業(yè)“走出去”風險和收益的關(guān)系、三是對外投資與對國內(nèi)投資之間的關(guān)系。未來對外投資政策應(yīng)堅持宏觀層面科學監(jiān)測預(yù)警與微觀層面投資便利化提升并重，加強不同層面、不同目標、不同經(jīng)濟部門之間的政策協(xié)調(diào)性，積極穩(wěn)妥擴大雙向?qū)ν忾_放，進而不斷提升對外投資質(zhì)量。

周黎安：央地關(guān)系與政府治理的現(xiàn)代化

“過去四十年中國央地關(guān)系和政府治理方面最突出的特征是：地方分權(quán)與地方競爭，這為中國四十年高速經(jīng)濟增長奠定了關(guān)鍵性的制度基礎(chǔ)，成為中國增長模式極為重要的一部分。” 在講到央地關(guān)系與政府治理回顧與展望環(huán)節(jié)時，北京大學光華管理學院教授周黎安教授評說。

理解中國獨特的一套央地關(guān)系和政府治理機制，兩個維度非常關(guān)鍵。一個是從中央到地方的行政發(fā)包制，其次是地方政府之間橫向的政治錦標賽。而在這個當中尤其是“官場+市場”的雙重競爭機制的結(jié)合，推動了中國的高速經(jīng)濟增長。在當前新的發(fā)展條件下，如何在維護地方分權(quán)和地方競爭的基礎(chǔ)上實現(xiàn)中國國家治理能力和治理體系的現(xiàn)代化是我國政府面前的一大挑戰(zhàn)。

對此，周黎安教授建議從三方面推進改革：第一，進一步完善地方官員競爭的錦標賽制度，讓創(chuàng)新、綠色、環(huán)保進入官員晉升的指標體系;第二，在“自上而下的考核”之外引入“自下而上”的考核，在公共服務(wù)方面引入跨部門和跨地區(qū)的競爭機制;第三，尋求中央集權(quán)與地方分權(quán)的平衡，引入多重的制衡和監(jiān)督地方政府的方式之后，中央政府可以下放更多權(quán)力，讓地方政府擁有更多自主權(quán)。

陳玉宇：促進高質(zhì)量增長，要求改革財政支出體制，加強公共服務(wù)的再分配作用

為何中國的基尼系數(shù)幾乎九年穩(wěn)中有降，但人們對收入分配不平等的關(guān)注卻持續(xù)增強。陳玉宇教授分析說，這是因為公共服務(wù)的再分配作用沒有發(fā)揮好，甚至起了反作用，人們的最終收入的不平等程度并未下降的結(jié)果。

擁有人力資本和財產(chǎn)的個體，通過市場活動取得勞動收入和財產(chǎn)性收入，可以稱之為"市場收入"。市場收入，減掉直接稅比如累進的個人所得稅，加上現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付，構(gòu)成可支配收入?？芍涫杖霚p去間接稅，加上獲得公共服務(wù)的價值，就是對人們生活水平至關(guān)重要的概念，可以稱之為最終收入。這里說的公共服務(wù)主要包括國家政府對于健康、教育、文化事業(yè)，衛(wèi)生環(huán)境等等方面。

用市場收入衡量收入分配不平等，中國相較大部分市場比較健康的國家相比，處在平均線左右，不算高也不算低。說明中國的市場機制和環(huán)境還不錯。但是，很多國家通過累進的所得稅直接稅、現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付等手段，基本可以將市場收入的不平等降下來一部分。但中國的市場收入的基尼系數(shù)與可支配收入基尼系數(shù)，差異很小。這說明中國的累進的所得稅制度在糾正不平等問題方面，作用不大。這引發(fā)了人們希望中國實行更加具有累進性的個人所得稅，讓高收入者面臨更高稅率。還有甚者，甚至要求房產(chǎn)稅也去扮演收入再分配的功能。這些建議是誤導(dǎo)性的。中國的稅率累進程度不低了，主要問題是盡量將分類收入征收盡快改成綜合收入計征，同時加強征管體制和方法，將金字塔尖的高收入人群覆蓋住。

中國當前解決不平等的問題關(guān)鍵在財政支出制度的改革。讓公共服務(wù)更具再分配性質(zhì)，而不是優(yōu)先為高收入者提供公共服務(wù)。大多數(shù)國家通過具有再分配性質(zhì)的公共服務(wù)，使得公共服務(wù)偏向中低收入的人群，從而使得人們的最終收入的不平等程度有大幅度下降。根據(jù)陳教授的研究表明：在中國，最終收入的不平等，因為財政公共服務(wù)沒有向中低收入傾斜，比可支配收入的不平等有可能更高。這種狀況必須迅速改變。

很多研究建議在市場收入到可支配收入環(huán)節(jié)，通過向高收入人群多征稅，通過累進所得稅來解決收入不平等問題。而陳玉宇教授認為應(yīng)更加強調(diào)現(xiàn)有征集上來的稅收怎么花。因為通過具有再分配性質(zhì)的公共服務(wù)開支，可以使得最終收入的平等程度大幅度提高。通過公共服務(wù)的再分配效應(yīng)解決問題，是很多國家的經(jīng)驗，比把個人所得稅的累進程度增高，對經(jīng)濟發(fā)展的副作用要少。僅依靠累進稅，從高收入人群那多征了，結(jié)果又通過公共服務(wù)都給他們享用了，最后沒起到任何改進實質(zhì)性不平等的作用。

陳玉宇全面地分析了三個環(huán)節(jié)的解決不平等問題的政策。社會有三個環(huán)節(jié)的政策可以改進收入不平等狀況：一個環(huán)節(jié)在市場收入形成階段，要靠更公平的機會均等政策和普及教育政策，發(fā)揮健康的市場功能來改進市場收入不平等狀況。

第二個環(huán)節(jié)是發(fā)生在市場收入與可支配收入的轉(zhuǎn)換階段，主要是通過累進性的個人所得稅等政策手段來改進收入不平等。現(xiàn)階段人們過度關(guān)注這個環(huán)節(jié)的政策，也有人鼓吹更具累進性的稅率設(shè)計。中國的個人所得稅的累進性很高了。累進程度高，會改進不平等的狀況，也會傷害積極性和經(jīng)濟成長。這方面的政策不能過火。

第三個環(huán)節(jié)，是在可支配收入與最終收入環(huán)節(jié)，主要差異來自公共服務(wù)的提供。中國的當前問題是公共服務(wù)的提供，沒有具有收入再分配作用，而且具有相反的作用。

很多國家經(jīng)驗表明，具有良好再分配功能的公共服務(wù)，能大幅度改善市場收入帶來的不平等，比累進稅制的效果更大。偏向中低收入群體提供有價值的健康醫(yī)療教育文化服務(wù)，相當于增加了中低收入群體的最終收入，從而改善最終收入不平等狀況。陳玉宇強調(diào)說“中國需要在這個環(huán)節(jié)實行深刻的財政支出改革，確保公共服務(wù)不是向收入上有優(yōu)勢的人群提供，而是向中低收入人群提供。”

要求以后進行公共服務(wù)預(yù)算，必須考慮該項公共服務(wù)的再分配效應(yīng)。而不是哪個社會群體的影響力大就為哪個群體用稅收資源去提供公共服務(wù)。而是要問，這項公共服務(wù)支出，究竟被哪個收入群體享用了?對于改善最終收入不平等起到改進作用沒有?

陳玉宇表示：“這個領(lǐng)域內(nèi)的改革迫在眉睫，這也是高質(zhì)量增長的要求，是對經(jīng)濟增長扭曲最少甚至有促進作用的再分配政策。重點利用好財政支出和公共服務(wù)提供的再分配效應(yīng)，事半功倍。”

顏色：展望2018宏觀經(jīng)濟，全年增長無憂

2017年我國經(jīng)濟增長6.9%，實現(xiàn)了2009年以來首次增速回升。為了在2020年建成全面小康，政府仍會期望能夠延續(xù)之前的穩(wěn)定增長。但今年GDP增長目標設(shè)定為6.5%，低于去年增速，也體現(xiàn)了政府可以容忍經(jīng)濟增長在一定范圍內(nèi)放緩，以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。顏色教授預(yù)計，2018年我國GDP增長6.6%，略低于去年增速。

顏色教授認為，我國經(jīng)濟不可能出現(xiàn)硬著陸。原因有三：一、服務(wù)業(yè)增長仍會保持較高速度;二、隨著全球經(jīng)濟的同步復(fù)蘇，出口有望延續(xù)快速增長態(tài)勢;三、受益于國內(nèi)市場和國際市場需求回暖，民間投資也會繼續(xù)推動投資增長企穩(wěn)。

過去的2017年，經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)全面完成并好于預(yù)期。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6.9%，居民收入增長7.3%，增速均比上年有所加快;城鎮(zhèn)新增就業(yè)1351萬人，失業(yè)率為多年來最低;工業(yè)增速回升，企業(yè)利潤增長21%;財政收入增長7.4%，扭轉(zhuǎn)了增速放緩態(tài)勢;進出口增長14.2%，實際使用外資1363億美元、創(chuàng)歷史新高。經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出增長與質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、效益相得益彰的良好局面。這是五年來一系列重大政策效應(yīng)累積，各方面不懈努力、久久為功的結(jié)果。下一個五年中國會再次令世界矚目，全國各族人民倍感振奮和自豪!