如何給滴滴優步估值?
□錢軍
最近很火的滴滴打車和Uber (優步)都是開放型的互聯網服務平臺，滴滴打車牢牢占據中國打車市場80%份額，而Uber位居美國打車市場的第一位，在全世界很多別的國家也有很大的市場份額。兩者的估值及估值漲幅更是驚人，滴滴打車值500億美元，Uber值1000億美元，似乎每過一輪融資其估值就能至少漲個100億。
估值是怎么估出來的?這里面有一個很重要的基本問題，滴滴打車和Uber現在到底掙不掙錢?從目前披露的信息判斷，他們不一定掙錢，因為他們還在大量補貼、燒錢。補貼目的是為了占領更大市場份額，等到某一天市場份額牢靠，不補貼盈利也可以持續，就是價值創造的來源。
所以，對于這樣的企業、這種新興行業如何估值?第一，股價帶有前瞻性，股價看的不是過去，股價看的是未來，未來能為投資者賺多少錢?所以，金融學里面很多課都會學到折現現金流(DCF)模型，就是把以后每一年公司能為股東掙的錢(未來現金流)通過一個折現率折現到現在，這個折現后的現金流之和就是股價。用得比較多的另一類模型是市盈率(P/E)：分子是股價，分母是每股的凈利潤，即去除所有費用和成本后能給股東創造多少價值。市盈率高的企業有人會覺得比較貴，但更重要的是，這是增長型的企業。而市盈率比較低的企業是成熟的企業，未來的增長空間不大。但是，市盈率模型的假設前提是該公司是盈的，并不適合給尚未盈利的滴滴打車和Uber定價。
而對于增長型的互聯網企業，目前使用P/GMV模型為其估值。分子是每股價格或者公司總估值，關鍵看分母GMV，即平臺交易總量(gross merchandise volume)。用這個模型來看，Uber目前的估值遠比滴滴打車高。原因之一是因為Uber有自己的車隊和定價體系，在車輛需求量高的時候(比如節假日或者大型活動后)可以充分利用社會閑散車和司機資源，且可以自動定高價。
需要指出的是這類估值模型里有很多不確定性。當滴滴打車市場份額越來越大，不燒錢以后市場份額是否還能穩固?還是不補貼時市場份額會大幅下降?這是個很大的未知數。此外，企業的盈利時間點是什么時候?一年后，還是五年后?這個對投資者和公司今后戰略也很關鍵。
那么，為什么蘋果要投資滴滴打車?你可以說，盈利空間的上限可能都看不到，因為滴滴打車和Uber的目標是要改變人的生活方式，人出行時總要坐車，不管是有人還是無人駕駛，將來有可能在出行時順便把其他N 件事情都做了，這就是說盈利空間有無限可能，但是里面的不確定性也大。所以，怎樣判斷不確定性仍是一個很大的問題。
