導讀：而據接近監管層人士透露，監管層考慮在統一監管中，對非標類資產的規模進一步壓縮，同時將對非FOF、非MOM的資管產品嵌套行為強化限制，以防范不同類別機構之間的監管套利。這一監管趨勢，或對資管行業中的通道業務帶來十足的沖擊。

資管行業正在迎來大一統

21世紀經濟報道記者獲悉，監管層日前正在考慮針對分業體制下，各部門下轄不同類別的資管產品醞釀更具頂層設計的意見，擬為混業狀態下運行的資產管理行業勾勒更加統一的監管規則。

2月22日，保監會副主席陳文輝在國新辦發布會上對上述信息進行了證實。

“由央行牽頭，我們 一行三會 一直在緊鑼密鼓地從事資管業務整體監管框架的統一設計。因為整個資管業務總的來說是有著共同規律的，所以我們覺得這種統一的監管規則是非常必要的。”陳文輝說。

而據接近監管層人士透露，監管層考慮在統一監管中，對非標類資產的規模進一步壓縮，同時將對非FOF、非MOM的資管產品嵌套行為強化限制，以防范不同類別機構之間的監管套利。

這一監管趨勢，或對資管行業中的通道業務帶來十足的沖擊。

“一方面是堵住嵌套行為，防范套利本身，另一方面監管層也有可能會考慮進一步打開一些限制類產品的投資范圍，減少市場上的套利需求，進而實現對資管亂象構筑雙向遏制，”上述接近監管層人士稱，“這樣一來，過去靠牌照吃飯的通道業務可能受到的影響就比較大了。”

不過在業內人士看來，由于不同金融機構在不同資產種類上有著各異的資產管理能力，一刀切的限制嵌套也無法滿足現實的金融市場需求。

與此同時，考慮到去通道化措施亦會對非標等融資類業務帶來影響，在宏觀審慎的監管框架下，資管產品的統一，對通道業務的清剿也將是一個循序漸進的博弈過程。

非標通道或被擠壓

在“大一統”的監管趨勢下，非標監管的強化和嵌套行為的約束，或讓通道業務或成為未來被清剿的主要對象。

“監管的一個方向是，資管產品通過各種嵌套途徑來投資銀行非標將被嚴格限制，這樣做主要是為了防范銀行風險的表外化”，一位接近監管層的銀行系統人士表示，“因為資本金和巴塞爾三都是在約束表內的，一旦表外也做和表內一樣的事情，資本金的缺口和潛在的金融風險就會在暗中積聚。”

事實上，銀行資產的“表外化”主要依賴于信托、券商資管、基金子公司等機構的通道業務完成，而該類活動的受限，無疑將對非銀資管機構的通道業務造成沖擊。

“有許多公司是靠這個業務創收的，因為邊際成本低，基本上就是維護銀行這邊的渠道資源，”上海一家券商資管投資經理表示，“一旦銀行非標通道不能做了，那這個業務模式也將走到盡頭。”

此外，銀行以外的非標資產也將在資管“大一統”下受到更為嚴格的管束。

“管理層可能會允許部分資管產品投資非標資產，但是可能也會在額度、期限安排、存量規模上進行適當的限制，”前述接近監管層的銀行人士表示，“總之統一監管的整體思路之一就包含了限制非標，壓縮這一類資產在行業投資標的中的占比。”

在業內人士看來，由于各類資管產品投資范圍有別，該類非標受到嚴管后，與之對應的私募類通道亦將承壓。

“有些私募通道是發非標ABS、有的是通過一對多擴寬投資標的，還有的是通過這種方法來把項目的財務顧問費 管理費化 ，”2月21日，北京一家基金子公司負責人告訴21世紀經濟報道記者，“但是如果FOF、MOM以外的資管都不讓嵌套了，這種套利空間也被收窄。”

不過也有分析人士認為，私募非標的通道業務最終可能會以FOF、MOM的方式完成轉型。

“不少第三方機構都是做渠道出身，背后有著比較強大的募集能力，所以非標通道最終可能不是通道，而是朝著 合規嵌套 的FOF、MOM模式發展。”一家第三方財富公司負責人認為。

“一刀切”概率有限

值得注意的是，當前資管產品之間的相互嵌套委托，除在投資范圍、募集門檻等領域進行套利外，也包含資產管理能力優化配置的因素。

例如目前銀行的非保本理財業務，其主要投資標的除了非標債權、高等級債券外，還有一部分委托給公募基金開展委外投資。

“按照去嵌套的邏輯，資金到底層資產應該是靠一道產品就打通的，”上海一家公募后臺負責人稱，“也就是說，如果銀行理財想投債券甚至權益類產品，都不能走委外這個通道;但從銀行資管部門的人員配備角度看，這不現實，因為銀行理財更多強調資產配置，而非主動管理，畢竟銀行還不需要招聘基金經理。”

在該運營負責人看來，銀行理財無法取代公募基金的市場風險管理能力，才是委外業務存在的核心原因，基于投資管理能力的嵌套被“一刀切”的概率仍然有限。

“禁止嵌套最終可能會出現兩種演變可能性，一是銀行理財FOF化、MOM化，另一種可能是銀行理財投資公募基金時，被禁止嵌套的規則所豁免，”該人士稱，“這個要看FOF、MOM產品最后的靈活性如何，如果既可以投基金，又能配置高等級債券，把銀行理財轉化為FOF式運作也是一個可以期待的方向。”

前述接近監管層人士指出，目前針對資管“大一統”的種種細節，更多還在內部討論環節，其征求意見、最終出臺仍然需要一個過程。

“在各類資產管理產品統一監管的過程中，監管層勢必需要兼顧、規范的效率和行業重塑過程中可能引發的次生風險的平衡問題。”前述基金子公司負責人稱。

“目前這個事情應該還在討論形成階段，目前央行的監管框架強調的是宏觀審慎原則，所以許多細節也有待進一步完善，”前述接近監管層的銀行系統人士稱，“另外也要充分考慮和防范一旦政策過猛可能給市場帶來的沖擊，所以也沒法一蹴而就。”